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中国时间-消费公司业绩的长期增长趋势不会受疫情的一次性影响而发生改变

科比追悼会主题

林夢:消費板塊受疫情的直接衝擊確實是比較大的,因為春節本來就是消費的旺季,像宴請、出遊這些消費場景的減少和消費需求延遲的釋放可能會對上市公司的業績帶來短期的影響,但是從中長期的角度上來看,優質個股的調整很有可能是中長期布局的好時機,首先消費板塊整體的盈利穩定性是比較強的,疫情的衝擊大概率只是改變的企業盈利在時間上的分佈,拉長看是不會改變長期增長的趨勢。其次,短期的衝擊可能會有利於行業格局的優化,頭部企業的競爭優勢是有望進一步得到加強的。

還有我們剛剛提到的在線教育,這次的疫情也導致中小學延期開學,孩子們在家的學習和輔導很多都遷移到線上,家長的線上付費意願也在快速的提升,我們預計未來很有可能會像2003年非典養成了人民網(603000,股吧)購的習慣成就了淘寶的長大一樣,很多在線教育的公司很有可能會藉此為契機實現跨越式的發展,迎來前所未有的發展機遇。這其中A股和港股都蘊藏着非常多的投資機會。

和訊網:近幾年消費股一直很強勢,會不會受疫情影響迎來拐點?

從2003年非典時期的經驗來看,疫情確實也對消費整體產生了階段性的影響,社零增速從當年1月份的10%下滑到5月份的4.3%,但隨着疫情的邊際消退,消費者重拾消費信心,6月份的社零增速迅速反彈到8.3%,此後延續高速增長的態勢。因此我們對消費的長期增長還是很有信心的,年內的一致性衝擊很有可能會帶來長期布局的黃金坑。

具體到細分行業的機會,我們認為受疫情影響導致居民消費習慣改變而從中受益的行業未來是值得關注的,比如說生鮮電商、遊戲視頻、在線教育等這些行業都會有機會。生鮮品類原來是電商滲透比較慢的品類,大家由於固有的消費習慣,很多人還是習慣在線下的菜場、超市買菜、買肉,覺得比較新鮮可見。但是疫情的出現使得居民出門沒有那麼方便了,而且菜場、超市成為了人群密集甚至可能傳播的區域,但大家對生鮮的需求又是剛性的,那怎麼辦呢?這個時候生鮮電商以及一些具備較強供應鏈實力和送貨到家功能的線下超市就成了消費者非常好的選擇,這個過程中,過往影響線上滲透率提升的因素,比如說履約成本高,像每單要付運費這種,可能在現有階段下,消費者更容易接受了。這將是有利於這些企業拉新用戶以及提高用戶黏性,對未來行業的長期格局也是有積極的影響,對具備供應鏈優勢和到家業務的超市龍頭來講我們認為是有長期機會的。遊戲行業,我們近期看到一些第三方監測的數據顯示,這段時間以來很多遊戲公司的流水數據都特別好,這些遊戲陪伴了大家渡過的很多焦慮的夜晚。未來隨着5G的到來,隨着雲遊戲大趨勢的發展,遊戲行業也會有非常多好的發展機會。

但在估值面上,我們預計政策面的偏寬鬆基調對於A股的估值是有正面支撐的,節后央行開展了大額的公開市場投放,明確釋放了提供充足流動性的政策信號,應市場預期得到了明顯的改善。考慮到當前A股整體的估值不高,主要的指數估值仍然處於歷史中位數偏下的位置,我們預計相對寬鬆的流動性環境將對股市帶來正面的影響。

林夢:如果借用巴菲特的話講「投資就是滾雪球」,我們認為消費恰恰就是坡夠長、雪夠厚的賽道,天然容易滾出比較大的雪球。我們也做過這方面的數據統計,以我們新產品的基準,中證內地消費主題指數為例,2005年設立至今15年的時間,累計上漲的幅度有874.69%,截止到2019年的年底,是大幅的跑贏同期的滬深300、中證500和創業板指,同期的滬深300的漲幅是309%,中證500的漲幅是426%,創業板指成立的時間短一些漲幅80%。按年緯度,15年間有11年的時間中證內地消費指數都是跑贏滬深300的,而又超過半數以上的年份是跑贏了中證500和創業板指。而且它有一個特點,回撤還特別小,15年間中有10年最大回撤值都是四個指數中最小的,我們從歷史上看,消費類資產在熊市中具備這樣的防禦特徵,但是在2016年外資大局流入A股以來,進攻屬性也得到了加強,可以說消費資產確實是一個攻守兼備的品種。我們認為長期持有消費行業的基金對投資人來講是非常好的選擇,這其中也需要精心的挑選,選擇專業、穩健的管理人團隊才能夠去偽存真、淘沙見金、規避踩雷。

林夢:應該說上一周的市場表現確實是非常強的,雖然節后第一天調整得比較多,但是後續連續四天的強勢反彈收復了大部分的「失地」,應該說體現了市場對我們打贏這場抗疫戰的信心,以及對中國經濟韌性的信心。尤其是未來一段時間內財政和貨幣政策逆周期調節對流動性可能帶來寬鬆的預期,我們預計後市隨着疫情的發展變化還有可能會出現反覆,整體上可能會呈現振蕩的格局,結構性的行情也將繼續分化。

以下為林夢訪談實錄:和訊網:A股在今年的鼠年開年之後的第一個交易日出現了非常大幅的下跌,但是可能很多人都沒有想到第二天開始非常迅速的止跌回升,而且上周一連收出了四根陽線,我們特別想請您介紹一下,您怎麼看待目前的市場走勢,您覺得疫情的影響是不是已經結束了,後市又會怎麼發展呢?

因疫情爆發,導致節后首個交易日A股近3000家公司跌停,滬指8.73%的跌幅創1997年以來的紀錄,但隨後,滬指七連陽,重新站上2900點。在金融戰「疫」這場沒有硝煙的戰場中,券商、基金、期貨等各金融機構一致認為目前疫情的衝擊只是短期的,中國經濟韌性強、潛力大,長期向好的基本面沒有變,繼續看好中國經濟和中國資本市場發展的前景與機遇。和訊網訪談欄目《洞察▪資道》特推出「金融戰『役』必勝邏輯」系列,與金融機構一道為投資者梳理疫情下的投資脈絡,以便讓投資者能夠對市場的認識更加清晰、準確。本期邀請到工銀瑞信消費行業股票擬任基金經理林夢作為訪談嘉賓。

和訊網:剛才您特別提到了,其實對於中國的消費長期來看我們應該是很有信心的,您能不能給我們介紹一下,您覺得未來我們中國消費行業的持續發展驅動力到底來自於哪裡?從這個角度來說,您覺得應該看好什麼樣的行業、什麼類型的個股?

和訊網:另外我們還想請您給投資者提一些建議,現在對於消費類的基金可能投資者已經關注得越來越多了,對於投資消費行業主題的基金,您認為投資者主要應該注意些什麼樣的問題呢?

庚子年開年,一場突如其來的新型肺炎疫情牽動着全國人民的心,從中央到地方,全社會及社會各界紛紛投入到防控疫情的行動中。讓我們見證了舉國上下眾志成城,萬眾一心,全力阻擊疫情的決心。

和訊網:我們也可以看到過去的一段時間中消費股的表現一直是特別好的,而且從各種數據我們也可以看到,現在消費行業已經可以說是成為推動中國經濟增長的第一動力了,您認為這次疫情對於我們的消費股會有什麼樣的影響?而對於投資者來講是不是可以從中尋找一些機會?

林夢:我們認為消費行業的長期驅動力是來自於中國經濟的發展和居民消費升級的大需求,這將是為消費類的公司未來長期的業績成長帶來源源不斷的動力。另外從資金層面看,在我國資本市場開放和外資持續流入的大背景下,消費的核心資產仍然是具備長期配置價值的,包括我們所熟悉的大白馬,放在全球資產配置的視野里他們的市場空間巨大、業績成長確定性很高、估值也不貴,未來大概率還會是國內外增量資金持續加碼的品種。

從盈利面上來看,此次疫情不可避免的會對短期的宏觀經濟造成一定程度的衝擊,也將對A股2020年的盈利增速帶來一定的拖累。目前市場主流的預期,疫情對全年GDP實際增速負面影響的測算大概是在0.1到0.5個百分點左右,如果考慮到病毒的隱蔽性和傳染性比較強,各地採取了非常嚴格的防控措施,疫情對於各行業復工負面的影響我們認為還是有可能會放大的。綜合來看疫情不僅會改變年內企業盈利和現金流在時間緯度上的分佈,也將在總量意義上降低全年的企業盈利,這對股市的影響無疑是負面的。

林夢認為消費板塊短期內受疫情直接衝擊較大,但中長期來看,優質個股的調整很可能是中長期布局的好時機,首先消費板塊整體的盈利穩定性是比較強的,疫情的衝擊大概率只是改變的企業盈利在時間上的分佈,拉長看是不會改變長期增長的趨勢。其次,短期的衝擊可能會有利於行業格局的優化,頭部企業的競爭優勢是有望進一步得到加強的。

另外還有一些新的消費細分領域的投資機會也是非常值得關注的,比如說化妝品行業,從2013年以來,這個行業就是持續跑贏整個的社零增速,而且在消費相對低迷的時候,它會由於「口紅效應」而顯示出一定的韌性,而在消費高景氣的時候又由於可選的屬性顯示出很強的彈性,可以說是消費領域中非常亮眼的子行業,這也是消費升級大需求底下催生的子行業。我們也關注到,尤其是其中國產品牌、國妝品牌增速是非常快的。一方面是由於新的社交媒體對於顏值經濟的拉動,另一方面也是00后、90后新的消費者對於國產品牌和中國製造的民族自信心的崛起。在這裏一些優質的公司甚至有可能會成為未來全球的龍頭,他們具備這樣的潛質。

盈利角度,消費公司業績的長期增長趨勢不會受疫情的一次性影響而發生改變。2019年我國的人均GDP首次超過了1萬美元,這在國際經驗上看是一個門檻,跨過去了很多領域的消費需求會爆發出來,會有很多新的增長亮點出來,這些都是非常好的投資機會。

林夢:近年來消費股的強勢表現除了和消費升級的大背景下龍頭公司強勁的業績增長有關,還受益於外資的持續流入。過去三年,三大全球指數的納入/擴容是外資增配中國權益資產的催化劑,也開啟了中國消費類資產估值修復的大趨勢,現在只是中長期趨勢的一個開端,我們認為還沒有結束。外資每年3000億左右的增量流入一定意義上說是具備邊際定價權的。這個是更多是估值的角度。

今日关键词:巴菲特致股东信